Kecelakaan Silvergate, Silicon Valley Bank, Signature Bank dan kebangkrutan bank terkait jauh lebih serius daripada kecelakaan 2008-09. Masalahnya pada saat itu adalah kecurangan perbankan membuat pinjaman hipotek buruk. Debitur tidak dapat membayar dan gagal bayar, dan ternyata real estat yang mereka janjikan sebagai jaminan dinilai terlalu tinggi, “ hipotek sampah dan fantastis ” dibuat dengan penilaian palsu dari harga pasar aktual properti dan pendapatan peminjam. Bank menjual pinjaman ini kepada pembeli institusional seperti dana pensiun, Bank tabungan Jerman dan pembeli mudah tertipu lainnya yang telah meminum Kool Aid neoliberal yang percaya pada Alan Greenspan bahwa bank tidak akan menipu mereka.
Silicon Valley Bank ( SVB ) investasi tidak memiliki risiko default. Departemen Keuangan selalu dapat membayar, hanya dengan mencetak uang, dan hipotek jangka panjang utama yang paket-paket yang dibeli SVP juga solven. Masalahnya adalah sistem keuangan itu sendiri, atau lebih tepatnya, sudut di mana Fed pasca-Obama telah merusak sistem perbankan. Itu tidak dapat lepas dari 13 tahun Pelonggaran Kuantitatif tanpa membalikkan inflasi harga aset dan menyebabkan obligasi, saham dan real estate menurunkan nilai pasar mereka.
Singkatnya, menyelesaikan krisis ikuiditas tahun 2009 dengan cara yang menyelamatkan bank dari kehilangan uang (dengan biaya membebani ekonomi dengan hutang yang sangat besar), menjadi jalan tol untuk krisis likuiditas yang sangat sistemik yang baru saja menjadi jelas, meskipun saya tidak bisa menahan diri untuk menunjukkan dinamika dasarnya pada tahun 2007 dan dalam buku 2015 saya Killing the Host..
Akuntansi Fiktif vs Realitas Pasar
Tidak ada risiko gagal bayar pinjaman untuk investasi dalam sekuritas pemerintah atau hipotek jangka panjang yang dikemas yang dibeli SVB dan bank lain. Masalahnya adalah pasar penilaian hipotek ini telah jatuh sebagai akibat dari suku bunga yang didongkrak. Imbal hasil bunga obligasi dan hipotek yang dibeli beberapa tahun lalu jauh lebih rendah daripada yang tersedia pada hipotek baru dan uang kertas dan obligasi baru. Ketika suku bunga naik, “sekuritas lama ini” jatuh dalam harga sehingga membawa kepada pembeli baru sejalan dengan kenaikan suku bunga The Fed.
Masalah penilaian pasar bukanlah masalah penipuan saat ini.
Publik baru saja menemukan bahwa gambaran statistik yang dilaporkan bank tentang aset dan liabilitas mereka tidak mencerminkan realitas pasar. Akuntan bank diizinkan untuk memberi harga aset mereka pada “nilai buku” berdasarkan harga yang dibayarkan untuk memperolehnya – tanpa memperhatikan nilai investasi pada hari ini. Selama 14 tahun booming harga obligasi, saham, dan real estate, ini meremehkan keuntungan aktual yang dibuat bank ketika The Fed menurunkan suku bunga untuk menaikkan harga aset. Tetapi Pelonggaran Kuantitatif,–Quantitative Easing (QE) ini berakhir pada 2022 ketika The Fed mulai memperketat suku bunga untuk memperlambat kenaikan upah.
Ketika suku bunga naik, harga obligasi turun (dan harga saham cenderung mengikuti). Tetapi bank tidak harus menandai harga pasar aset mereka untuk mencerminkan penurunan ini jika mereka hanya mempertahankan obligasi mereka atau hipotek kemasan. Mereka hanya perlu mengungkapkan kerugian dalam nilai pasar jika deposan pada saldo menarik uang mereka dan bank benar-benar harus menjual aset ini untuk mengumpulkan uang tunai untuk membayar deposan mereka.
Itulah yang terjadi di Silicon Valley Bank. Bahkan, itu telah menjadi masalah bagi seluruh sistem perbankan A.S. Bagan berikut berasal dari Naked Capitalism, yang telah mengikuti krisis perbankan setiap hari:
Bagaimana Jangka Pendek Svp Gagal Melihat Ke Mana Arah Sektor Keuangan
Selama tahun-tahun suku bunga rendah, sistem perbankan AS menemukan bahwa kekuatan monopolinya sangat kuat sehingga hanya perlu membayar deposan 0,1 atau 0,2 persen pada deposito. Hanya itu yang dibayarkan Departemen Keuangan untuk tagihan Treasury jangka pendek bebas risiko. Jadi deposan memiliki sedikit alternatif, tetapi bank mengenakan tarif yang jauh lebih tinggi untuk pinjaman, hipotek, dan kartu kredit mereka. Dan ketika krisis Covid melanda pada tahun 2020, perusahaan menahan investasi baru dan membanjiri bank dengan uang yang tidak mereka belanjakan.
Bank-bank dapat memperoleh keuntungan arbitrase – memperoleh tingkat yang lebih tinggi dari investasi daripada membayar deposito – dengan membeli sekuritas jangka panjang. SVB membeli obligasi Treasury jangka panjang. Marginnya tidak besar – kurang dari 2 poin persentase. Tapi itu satu-satunya uang gratis “yang aman”.
Tahun lalu Ketua Federal Reserve Powell mengumumkan bahwa bank sentral akan menaikkan suku bunga untuk memperlambat pertumbuhan upah yang berkembang ketika ekonomi mulai pulih. Itu membuat sebagian besar investor menyadari bahwa suku bunga yang lebih tinggi akan menurunkan harga obligasi – paling tajam untuk obligasi jangka panjang. Sebagian besar manajer uang menghindari penurunan harga dengan memindahkan uang mereka ke dalam tagihan Treasury jangka pendek atau dana pasar uang, sementara harga real estat, obligasi dan saham turun.
Untuk beberapa alasan SVB tidak membuat langkah yang jelas ini. Mereka menjaga aset mereka terkonsentrasi dalam obligasi Treasury jangka panjang dan sekuritas serupa. Selama bank tidak memiliki penarikan setoran bersih, bank tidak harus melaporkan penurunan nilai pasar asetnya.
Namun, ketika Mr Powell mengumumkan bahwa tidak cukup pekerja Amerika yang menganggur untuk menahan kenaikan upah mereka, jadi dia berencana untuk menaikkan suku bunga bahkan lebih dari yang dia harapkan. Dia mengatakan bahwa resesi serius diperlukan untuk menjaga upah cukup rendah agar menjaga laba perusahaan AS tinggi, dan untuk harga saham mereka.
Ini membalikkan Pelonggaran Kuantitatif Obama yang terus-menerus menaikkan harga aset untuk real estat, saham, dan obligasi. Tapi The Fed telah melukis dirinya sendiri ke sudut: Jika mengembalikan era suku bunga “normal”, yang akan membalikkan kenaikan harga aset selama 15 tahun untuk sektor API.
Pergeseran mendadak pada 11-12 Maret ini membuat SVB “terdiam karena kerugian yang belum direalisasi mendekati $ 163bn,– lebih dari basis ekuitasnya. Deposit outflows kemudian mulai mengkristalisasi ini menjadi kerugian yang direalisasi.” [1] SVB tidak sendirian. Bank-bank di seluruh negeri kehilangan simpanan.
Ini bukan “dijalankan di bank” yang dihasilkan dari kekhawatiran kebangkrutan. Itu karena bank adalah monopoli yang cukup kuat untuk menghindari berbagi pendapatan mereka yang meningkat dengan para penabung mereka. Mereka menghasilkan keuntungan yang melonjak dengan tarif yang mereka tetapkan untuk peminjam, dan tarif yang dihasilkan oleh investasi mereka, tetapi terus membayar deposan hanya sekitar 0,2%.
AS Treasury membayar lebih banyak, dan pada hari Kamis, 11 Maret, 2 tahun nota Treasury menghasilkan hampir 5 persen. Kesenjangan yang melebar antara apa yang dapat diperoleh investor dengan membeli sekuritas Treasury yang bebas risiko dan sedikit sekali bank membayar deposan mereka membuat deposan yang lebih kaya menarik uang mereka untuk mendapatkan pengembalian pasar yang lebih adil di tempat lain.
Adalah salah untuk menganggap ini sebagai “bank run” apalagi sebagai kepanikan. Para deposan tidak irasional atau jatuh tunduk pada “kegilaan orang banyak” dalam menarik uang mereka. Bank-bank terlalu egois. Dan ketika mereka menarik simpanan mereka, bank harus menjual portofolio sekuritas mereka – termasuk sekuritas jangka panjang yang dimiliki oleh SVB.
Semua ini adalah bagian dari pembatalan dana talangan bank Obama dan Pelonggaran Kuantitatif. Hasil dari mencoba untuk kembali ke tingkat suku bunga bersejarah yang lebih normal adalah bahwa pada tanggal 14 Maret, lembaga pemeringkat Moody memangkas prospek sistem perbankan AS dari stabil menjadi negatif, mengutip “lingkungan operasi yang berubah dengan cepat.” Apa yang mereka maksudkan adalah penurunan kemampuan cadangan bank untuk menutupi apa yang mereka miliki kepada para penabung mereka, yang menarik uang mereka dan memaksa bank untuk menjual sekuritas dengan kerugian.
Presiden Biden Menutup-nutupi
Presiden Biden berusaha membingungkan pemilih dengan meyakinkan mereka bahwa “penyelamatan” dari deposan SVB kaya yang tidak diasuransikan bukanlah bailout. Tapi tentu saja itu bailout. Yang dia maksudkan adalah pemegang saham bank tidak ditebus. Tetapi para deposan besarnya yang tidak diasuransikan yang diselamatkan dari kehilangan satu sen pun, meskipun faktanya mereka tidak memenuhi syarat untuk diselamatkan, dan pada kenyataannya telah bersama-sama berbicara di antara mereka sendiri dan memutuskan untuk ‘melompat dari kapal ‘dan menyebabkan bank runtuh.
Yang benar-benar Biden maksudkan adalah bahwa ini bukan bailout untuk taxpayer. Ini tidak melibatkan penciptaan uang atau defisit anggaran, lebih dari $ 9 triliun dilakukan Fed dalam Pelonggaran Kuantitatif untuk bank sejak 2008 adalah cetak uang atau peningkatan defisit anggaran. Ini adalah latihan neraca – secara teknis semacam “swap” dengan offset kredit Federal Reserve yang baik untuk sekuritas bank yang “buruk” dijaminkan,–jauh di atas harga pasar saat ini, untuk memastikan. Itulah tepatnya bank yang “diselamatkan“ setelah 2009. Kredit federal telah dibuat tanpa pajak.
Sistim Perbankan Dalam Visi Terobosan
Seseorang dapat meniru Ratu Elizabeth II dan bertanya, “Did nobody see this coming?” Where was the Federal Home Loan Bank that was supposed to regulate SVB? Where were the Federal Reserve examiners?
Untuk menjawab itu, orang harus melihat adil siapa regulator dan penguji bank. Mereka diperiksa oleh bank sendiri, dipilih karena penolakan mereka bahwa ada masalah struktural yang inheren dalam sistem keuangan kita. Mereka adalah “orang yang sangat percaya” bahwa pasar keuangan mengoreksi diri dengan “stabilisator otomatis” dan “akal sehat.”
Korupsi deregulasi berperan dalam memilih regulator dan penguji yang memiliki visi yang cermat. SVB diawasi oleh Federal Home Loan Bank (FHLB). FHLB terkenal regulator oleh bank yang memilih untuk beroperasi di bawah pengawasannya. Namun bisnis SVB bukan pinjaman hipotek rumah. Entitas ekuitas swasta berteknologi tinggi sedang dipersiapkan untuk IPO – untuk diterbitkan dengan harga tinggi, dibicarakan, dan kemudian sering dibiarkan jatuh dalam permainan pump and dump dan pembuangan. Pejabat bank atau penguji yang mengakui masalah ini didiskualifikasi dari pekerjaan dengan menjadi “terlalu memenuhi syarat.”
Pertimbangan politik lainnya adalah bahwa Lembah Silikon adalah kubu Partai Demokrat dan sumber pendanaan kampanye yang kaya. Administrasi Biden tidak akan membunuh angsa yang bertelur emas untuk kontribusi kampanye. Tentu saja mereka akan menyelamatkan bank dan pelanggan modal pribadinya. Sektor keuangan adalah inti dari dukungan Partai Demokrat, dan kepemimpinan partai loyal kepada para pendukungnya. Seperti yang dikatakan Presiden Obama kepada para bankir yang khawatir bahwa ia akan menindaklanjuti kampanye yang dijanjikannya untuk menuliskan utang hipotek ke penilaian pasar yang realistis untuk memungkinkan klien junk-mortgage yang dieksploitasi untuk tetap di rumah mereka, “Saya satu-satunya di antara Anda [para bankir mengunjungi Gedung Putih] dan massa dengan garpu rumput, ” yaitu, karakterisasi pemilihnya yang percaya pada harapan “dan perubahan” .
The Fed Ketakutan Dan Mengembalikan Suku Bunga
Pada 14 Maret harga saham dan obligasi melonjak. Pembeli margin melakukan pembunuhan karena mereka melihat bahwa rencana administrasi adalah yang biasa: menendang masalah bank di jalan, membanjiri perekonomian dengan dana talangan (untuk para bankir, bukan untuk debitor mahasiswa) hingga hari pemilihan pada bulan November 2024.
Pertanyaan besarnya adalah apakah suku bunga dapat kembali ke “normal” tanpa mengubah seluruh sistem perbankan menjadi sesuatu seperti SVB. Jika The Fed benar-benar menaikkan suku bunga kembali ke level normal untuk memperlambat pertumbuhan upah, pasti ada kehancuran finansial. Untuk menghindari hal ini, The Fed harus menciptakan aliran Pelonggaran Kuantitatif yang meningkat secara eksponensial.
Masalah mendasarnya adalah bahwa utang berbunga tumbuh secara eksponensial, tetapi ekonomi mengikuti kurva-S dan kemudian menurun. Dan ketika ekonomi turun – atau sengaja melambat ketika tingkat upah tenaga kerja cenderung mengejar inflasi harga yang disebabkan oleh harga monopoli dan sanksi anti-Rusia yang menaikkan harga energi dan pangan, besarnya klaim keuangan pada ekonomi melebihi kemampuan membayar.
Itulah krisis keuangan nyata yang dihadapi ekonomi. Ini melampaui perbankan. Seluruh ekonomi dibebani dengan deflasi utang, bahkan dalam menghadapi inflasi harga aset yang didukung Federal Reserve. Jadi pertanyaan besar – secara harfiah “garis bawah” – adalah bagaimana manuver Fed keluar dari sudut Pelonggaran Kuantitatif berbunga rendah di mana ia telah melukis ekonomi AS. Semakin lama terus menyelamatkan investor sektor API dari kerugian, semakin keras resolusi akhirnya.
Tingkat keparahan telah menjadi pilihan kebijakan untuk menjaga “menendang kaleng di jalan,” menebus satu tekanan keuangan demi satu setidaknya sampai tahun pemilihan berikutnya.
*
Catatan
[ 1 ] Huw van Steenis, “ Sejarah dapat menginstruksikan kita tentang dampak dari keruntuhan SVB, ”Waktu Keuangan, 13 Maret 2023.
* Artikel diterjamahkan Bergelora.com dari “Why the Bank Crisis Is Not Over”
** Penulis Prof Michael Hudson ekonom Amerika Serikat
